第23章 年年报已出，银行茅招商银行的最新情况如何？
受到行业商业逻辑影响，银行天然是赚钱的。
其中的翘楚，以零售业务为主的招商银行，年报披露后的高分红，又成为了市场的热点。
最新业绩如何，我们一起来看一下。
一、投资逻辑复盘
招商银行最优秀的是它的零售业务，它充分利用零售的优势，提升信用卡业务，增强零售贷款规模；吸引金葵花用户、私人银行用户扩大在管资产规模，赚取财富管理收入。
招商银行的短期存款规模大、成本低，让它在净息差成本方面远低于同行，具有比较优势。
从安全的角度讲，招商银行的不良率和拨备率也领先同行，具有很强的优势。
除了国有六大行以外，招行是护城河最优秀的国内银行。
知道了招商银行的投资逻辑，它近期的状况如何？
二、公司情况
（一）公司基本情况
得益于成本优势，招商银行净息差在上市股份行中居前列。
招商银行在推动MAU向AUM和收入转化的过程中，完成大量低成本活期资金的自然积累，从而形成稳健的负债端优势，为资产端的定价提供了较大的空间。
零售客户数突破1.9亿户。
其中金葵花及以上449万户，私行客户逼近15万户。管理零售客户总资产突破13万亿，其中金葵花AUM为6.3万亿，金卡及普卡、金葵花AUM分别同比增10.9%、4.4%。
招行的客户融资总量(FPA)5.5万亿元，同比增8.4%。
其中非传统融资余额2.37万亿元，占客户融资总量余额的比例达到42.9%，对公客户数282.06万户，同比增11.66%。
（二）最新业绩情况
2023年招行净息差2.15，相比上年下降25个基点。
但根据公布的四季度数据，实时净息差已经下降至2.04，环比下降7个基点。
大量贷款在2024年会重新定价，因此未来净息差大概率还会进一步下降。
虽然净息差在下降，但绝大多数上市的全国性银行净息差都下降至1.7%，而招行还维持在2%附近，管理层应该已经尽力，不能太苛求。
招行的资产投放以个贷为主，资产收益率较低。
低负债成本铸就护城河，资产投放“低定价-低不良”。
相较个人贷款，对公贷款通常风险较高。
由于招商银行负债成本在行业最低，因此得以用低价吸引优质客户。
“优质公司客户”也使得招行的资产质量长期保持优异，不良率也在上市股份行中最低。
招商银行零售贷款收益率、对公贷款收益率均较低，且零售贷款占比较高。
受LPR下行、向实体经济让利等因素的影响，行业整体贷款资产收益率下行，但是招商银行的收益率降幅可控。
招行具有零售转型先发优势构筑低负债成本核心优势。计息负债成本率持续显着优于行业平均，以低成本存款为主。
截至2023年3季度，计息负债成本率为 1.74%，在 9 家上市股份行中排名第1，在行业内处于领先地位。
低负债成本优势来自高存款占比、高零售占比、高活期占比。
2023年4季度单季年化计息负债付息率环比上升2bp至1.75%，主要受到同业负债成本拖累。
招商银行存款成本率相对较低，企业活期存款、个人活期分别单季新增307亿、168亿，转负为正，略有改善；企业定期、个人定期分别单季新增155亿、1120亿。
企业定期占比24.7%，个人存款定期占比20.4%。个人存款占比延续提升趋势，环比提升至42.9%。
虽然不良率较年初没有变化，但关注率出现明显下降。
关注类贷款作为不良贷款的蓄水池，较2022年出现量率双降，说明招商银行未来的不良贷款不可能出现大幅飙升的情况。
美中不足的是，4季度的关注率较3季度出现明显上升，关注率上升的主要原因是公司贷款和信用卡业务。
招行虽然季度环比出现下滑，但同比还是在好转。相对比平安银行信用卡业务崩溃和中信银行信用卡不良率大幅上升，整体来看所有银行的这块业务都不会太好。
同时逾期率也出现小幅下降，这是在重组贷款没有大幅增加的情况下取得成绩。
证明招行的贷款质量在实打实的变好。
不良率环比下降1bp至0.95%。单季年化不良净生成0.68%，环比下降3bp。
逾期率为1.26%，基本维持平稳；其中逾期 3 个月以上贷款占总贷款比重环比上升至0.70%。逾期占比不良133.13%，环比提升2.9个百分点。
拨备覆盖率437.7%、环比下降8.16个点，安全垫维持在高位。
2023年，招商银行营收减少57亿，通过压缩业务及管理费19亿，减值前营业利润仅减少40亿。
这是招行的一个亮点，在收入减少的情况下，员工费用和行政费用都同比下降，体现了招行的精细化管理做得非常不错。
全年管理费同比收缩 1.4%，成本收入比小幅下降。
最终招行税后利润增加87亿。
上市公司的分红情况，可以从一个侧面反映这家公司的投资价值和未来发展前景。在已披露年报的银行中，招商银行的分红比例是最高的。
招行2023年每股现金分红1.972元（含税），现金分红金额约为497.34亿元，占当期净利润的比例提升至35.01%，在原有33%高分红率的基础上再度提升。
核心一级资本充足率环比继续上升，资本充足率分别为13.73%、16.01%、17.88%，环比上升 0.36%、0.78%和0.50%。
招行资产质量总体仍维持稳健，不良率环比下降，公司总体安全边际仍然较高。分红率提升、资本充足率高、贷款质量好转，整体问题不大。
四、估值思路
结合招商银行所处的行业和经营情况，主要使用PB估值法来进行参考估值。
从估值来看，截至4月19日收盘，招商银行当前PB为0.927，PB当前分位点为8.78%，PB中位数为1.407，估值处于历史相对低估区间，看上去不太贵。
招商银行可以长期持有，直播时候A股的价格是33.6元，最新的股价是33.65元。
如果还没有买入的小伙伴，当前仍然低估，最新业绩显示基本面仍然不错，所以还是可以继续投资的；
已经买到手的小伙伴，可以按照三档建仓的方式进行仓位管理，整体仓位不要超过20%。
五、风险提示
经济下滑超预期、公司经营不及预期。
六、总结
招商银行的2023年报整体非常良好。
贷款质量已经连续几个季度持续好转，已经出现明显拐点。
可以预计，未来招行又会像2015年，是第一家走出资产质量泥潭的银行。
主要亮点有四：贷款质量好转；分红率提升至35%；精细化管理压缩成本；核充率从13.68上升至13.73。
至于其他如净息差、关注类贷款、净手续费收入下降等不足，更多是受客观环境影响，整个行业都受到影响，不足为虑。
对比同行，平安银行的最新不良率数据是0.86%，中信银行是2.59%，招商银行的不良率是0.95%。
不良率出现明显上升的行业是房地产业。
房地产业的不良率从4.08%增加至5.26%。
不过是招行明显压缩了房企的开发贷规模，规模减少近500亿。
并将大量新增贷款投入到制造业，目前制造业贷款已经是招行占比第一大的贷款行业，这顺应了国家的发展趋势，就招行的自身经营来看，还是比较优秀。
另外，银行股的投资逻辑基本都是高分红，很多人买银行股就是为了分红，然后招商算是例外的银行，除了分红还有股价的波动收益。
从当前估值来看，虽然处于它自己的历史低位，但也需要控制仓位，做好仓位管理。
小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。
注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！
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